Slå markedet med avanserte kvantitative modeller
... som identifiserer kontantgenererende selskaper av høy kvalitet og med økende interesse fra hedgefond

Fintel tilbyr flere kvantitative modeller som kan hjelpe deg å slå markedet

En av de mest verdifulle funksjonene på Fintels aksjeanalyseplattform er topplistene som gir langsiktige investeringsideer for sofistikerte investorer. Disse kvantitative ledertavlene - lister over verdipapirer rangert etter en eller annen faktor - ligner på aksjelistene og rangeringene som er tilgjengelige på ValueLine.

Ved å bruke kvantitative poengmodeller og metoder som ofte brukes av institusjonelle investorer, gir Fintels kvantemodeller informasjon til mennesker som ønsker å bli bedre investorer. Dette inkluderer sofistikerte individuelle investorer, finansielle rådgivere og forvaltere av små hedgefond. Ledertavlene hjelper investorer med å skaffe seg et forsprang på resten av markedet. Dette forspranget oppnår de ved å forbedre sine tradingferdigheter, kunnskaper og resultater ved å identifisere aksjer med potensial for store gevinster.

Denne artikkelen vil forklare kvalitets- og verdipoengmodellene som Fintel bruker for å gi hvert selskap i USA en investeringspoengsum og plassering på topplisten. Ledertavlen er et konsept som brukes i hele Fintel, for eksempel kvantmodellen for innsidehandel og handelsmodellen for innside-ledere. Fintels ledertavler og poengmodeller skiller selskapet fra konkurrentene.

En poengmodell er et verktøy som tilordner sammenlignbare verdier til enkeltselskaper. I utviklingen av sine poengmodeller følger Fintel veldokumenterte metoder som brukes av ledende institusjonelle investorer. Ved hjelp av en rekke vektede kriterier koker poengmodellen ned et selskaps kvaliteter til ett enkelt nøkkeltall som måler selskapets evne og effektivitet når det gjelder å generere kontanter. Deretter rangerer modellen selskapene fra best til dårligst, noe som gir innsikt i selskapets samlede verdi.

En kort historikk over kvantitative modeller

Kvantitative modeller har eksistert i mange år. Det er to spesielt kjente.

• The Piotroski Score
• Den Magiske Formelen

Begge disse modellene danner grunnlaget for Fintel-modellene.

De to foregående, pluss de tre følgende, danner det intellektuelle rammeverket for ledertavlen:

• Fintels egenutviklede QuantSoft Kvalitet/Verdi (QV) poengmodell.
• Kvantitativ Momentum-modell (QMM) fra boken "Quantitative Momentum" av Wesley R. Gray og Jack R. Vogel.
• QMM kombinert med Fintels QV-score ble til Kvalitet/Verdi/Momentum-score (QVM).

Fintels Fondsentiment Score kombinert med Fintels QV Score gir Kvalitet/Verdi/Eierskap (QVO) Score.

Alle dataene som brukes til å lage ledertavlene, kommer fra Capital IQ, som er en av de ledende leverandørene av slike data til de største hedgefondene og store institusjonene.

Piotroski F-score

I 2002 utviklet Joseph Piotroski, professor ved University of Chicago Graduate School of Business, en formel for verdiinvestering som ved hjelp av en regnskapsbasert fundamental analysestrategi finner selskaper som kan øke avkastningen til en portefølje av selskaper med høy bokført markedsverdi. Bokført verdi i forhold til markedsverdi sammenligner et selskaps bokførte verdi med markedsverdien.

Bokført verdi, også kjent som egenkapital eller substansverdi, beregnes ved å trekke verdien av alle selskapets forpliktelser fra verdien av de totale eiendelene. Markedsverdien, også kjent som markedsverdi, beregnes ved å multiplisere det totale antallet utestående aksjer med dagens aksjekurs. Bokført verdi dividert med markedsverdi gir forholdet mellom bokført verdi og markedsverdi, som investorer bruker til å vurdere selskapets verdi.

Hvis selskapets markedsverdi er høyere enn den bokførte verdien, slik at tallet blir mindre enn 1, er selskapet overvurdert. Hvis den bokførte verdien er høyere enn markedsverdien, slik at tallet blir større enn 1, er selskapet undervurdert.

Piotroski studerte en portefølje av selskaper med høy bokført markedsverdi. Han påviste at gjennomsnittsavkastningen på en slik portefølje økte med minst 7,5 % årlig ved å velge ut finansielt sterke selskaper med høy bokført markedsverdi.

"...En investeringsstrategi som kjøper forventede vinnere og shorter forventede tapere genererte en årlig avkastning på 23 % mellom 1976 og 1996, og strategien ser ut til å være robust over tid og kontrollert for alternative investeringsstrategier", sier Piotroski i artikkelen "Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information to Separate Winners from Losers."

I den samme 20-årsperioden hadde S&P 500-indeksen en gjennomsnittlig årlig avkastning på 16,5 %.

Piotroski F-score er en populær måte å vurdere verdiaksjer på. Det er en rangering mellom null og ni som bestemmes av ni faktorer som evaluerer et selskaps finansielle styrke. Piotroski delte faktorene inn i tre kategorier innen fundamental analyse:

• Lønnsomhet
• Gjeldsgrad, Likviditet og Finansieringskilde
• Driftseffektivitet

Disse ble deretter fordelt på de ni faktorene.

Lønnsomhetskriterier inkluderer:

• Positivt nettoresultat (1 poeng)
• Positiv avkastning på eiendeler (ROA) i inneværende år (1 poeng)
• Positiv kontantstrøm fra driften i inneværende år (1 poeng)
• Kontantstrøm fra driften er større enn nettoresultatet (resultatkvalitet) (1 poeng)

Kriteriene for Gjeldsgrad, Likviditet og Finansieringskilde omfatter:

• Lavere langsiktig gjeld i inneværende periode sammenlignet med året før (lavere gjeldsgrad) (1 poeng)
• Høyere omløpshastighet i år sammenlignet med året før (mer likviditet) (1 poeng)
• Ingen nye aksjer ble utstedt det siste året (ingen utvanning) (1 poeng).</li>

Kriterier for driftseffektivitet inkluderer:

• Høyere bruttomargin sammenlignet med året før (1 poeng)
• Høyere omløpshastighet på eiendelene sammenlignet med året før (1 poeng)

Bedrifter med høyest score (8 eller 9) har de høyeste fundamentale signalene. Bedrifter med en score på fem eller lavere anses som svake.

Den Magiske Formelen

Den andre Kvalitets/Verdi poengsum-modellen er den magiske formelen, en populær, metodisk og regelbasert strategi for verdiinvesteringer. Den ble utviklet av hedgefondforvalteren og Columbia Business School-professoren Joel Greenblatt og først forklart i boken "The Little Book That Beats The Market".

Formålet med formelen er å kjøpe gode selskaper til en god pris. Ved hjelp av kvantitative skjermer rangerer formelen aksjer basert på pris og kapitalavkastning i et forsøk på å slå avkastningen til S&P 500-indeksen. Da Greenblatt skrev boken, sa han at formelen genererte en årlig avkastning på 30 %.

Den magiske formelen fokuserer på store selskaper og ekskluderer små selskaper, utenlandske selskaper, finansselskaper og forsyningsselskaper.

Formelen fokuserer på aksjekurs og kapitalkostnad og rangerer selskapene ved hjelp av følgende nøkkeltall: resultat før renter og skatt (EBIT), selskapets avkastning (resultat per aksje dividert på aksjekurs) og avkastning på investert kapital (ROIC), et mål på hvor effektivt selskapet genererer inntekter fra sine eiendeler.

For at strategien skal fungere, må investorene selge vinneraksjene sine etter at de har vært eid i ett år for å oppnå den lavere skattesatsen for langsiktige kapitalgevinster. De må også selge aksjer som går ned i verdi for å kunne bruke kurstapet til å motregne gevinsten.

"I løpet av en 17-årsperiode fra 1988 til 2004 ville en portefølje bestående av ca. 30 aksjer med den beste kombinasjonen av høy kapitalavkastning og høy avkastning ha gitt en avkastning på ca. 30,8 % per år. Hvis man hadde investert 11 000 dollar til denne renten i 17 år, ville det ha blitt til godt over 1 million dollar", sier Greenblatt. I løpet av de samme 17 årene hadde markedet som helhet en gjennomsnittlig avkastning på ca. 12,4 % per år.

Formelen tar utgangspunkt i de 3500 største børsnoterte selskapene i USA. Basert på kapitalavkastningen får selskapene en rangering fra 1 til 3500. Selskapet med høyest kapitalavkastning får en 1 og så videre ned til selskapet med lavest kapitalavkastning, som får en rangering på 3500.

Deretter gjentar formelen prosedyren ved hjelp av resultatavkastning. Selskapet med den høyeste resultatavkastningen rangeres som nummer 1 og så videre ned til den laveste resultatavkastningen, som rangeres som nummer 3500.

Formelen kombinerer deretter rangeringene for å finne det selskapet som er best på begge faktorene. Hvis et selskap er rangert som 100 på den ene faktoren og 1500 på den andre, vil det være det 1600 beste selskapet. De beste selskapene har den beste kombinasjonen av de to tallene.

Greenblatt reduserte deretter gruppen til 1000 aksjer og gjorde rangeringen på nytt. Den magiske formelens gjennomsnittlige årlige avkastning over den samme 20-årsperioden for de 1 000 aksjene var 22,9 %, omtrent det dobbelte av de 12,4 % som S&P 500 oppnådde.

I stedet for avkastning på investert kapital bruker Fintel-formelen en kvalitetsfaktor som kalles kontantavkastning på investert kapital (CROIC). Denne relativt nye faktoren måler hvor mye penger et selskap får ut av hver dollar som investeres i driften. Den er også kjent som operasjonell kontantstrøm. Det er en moderne form for avkastning på eiendeler (ROA), men i stedet for å bruke inntekter bruker Fintel kontantstrøm.

ROA er et foretrukket mål for å måle selskaper i produksjonssektoren, og det var svært nyttig på 1950-tallet. På 1960- og 1970-tallet ble det færre eiendomstunge bedrifter, og antallet bedrifter i tjenesteytende sektor økte. Da ble avkastning på investeringene (ROI) viktigere.

CROIC er et nyere mål som har vist seg å være mer effektivt til å plukke ut vinnere enn ROA og ROI.

Selskapene kan gjøre to ting med denne operasjonelle kontantstrømmen. De kan gi den tilbake til investorene i form av utbytte eller reinvestere den i selskapet. Jo høyere CROIC, desto bedre. Dette er et tegn på selskapets finansielle styrke og skaper en annen rangering av aksjer.

I likhet med Warren Buffett er Fintel på utkikk etter kontantgenererende selskaper som har hatt vanskelige tider og som sannsynligvis vil komme seg igjen.

Fintels egenutviklede Kvalitets/Verdi poengsum-modell

Fintels egenutviklede Kvalitets/Verdi (QV) poengsum-modell (også kjent som QuantSoft Score) ble utviklet av Fintels administrerende direktør Wilton Risenhoover i løpet av de siste 10 årene, fra han tok sin mastergrad ved UCLA Anderson School of Management.

Modellen bruker seks måleparametere for å måle kvalitet. Modellen belønner selskaper med økende omsetning og kontantstrøm fra operasjonelle aktiviteter (OCROIC). Den finner selskaper som er svært effektive til å generere kontanter fra driften i forhold til kapitalbehovet. Denne prosessen finner selskaper som ikke har behov for produksjonsanlegg. Det kan for eksempel være selskaper som leverer programvare som tjenester, informasjonsteknologi, reklame, boliglånsmeglere og selskaper som tilbyr forbrukslån. Dette er den typen selskaper som kan kaste av seg mye penger med bare litt penger.

Samtidig utelukkes selskaper med negativ inntekt, fallende omsetning og negativ kontantstrøm.

Et av de beste målene for å forutsi fremtidig avkastning er resultat før renter og skatt (EBIT) dividert med selskapsverdi (EV), som vist i boken Kvantitativ verdi.

For å kvantifisere verdien i et enkelt selskap tar Kvalitets/Verdi poengsum-modell utgangspunkt i treårsgjennomsnittet av selskapets EBIT dividert med EV. Gjennomsnittet viser selskapets evne til å opprettholde EBIT over tre år, i stedet for å belønne selskaper som har hatt et positivt resultat i det siste kvartalet.

Det forhindrer at dårlig presterende selskaper som har ett eller to gode kvartaler med EBIT/EV-resultater, får resultatene til å avvike fra selskapets typiske tall.

Den opprinnelige kvalitet/Verdi-scoren ble analysert og tilbaketestet av et uavhengig selskap, som fant at en investeringsstrategi basert på poengmodellen ga bedre avkastning enn både Russell 2000-indeksen og S&P 500-indeksen over tid.

I perioden 1992 til 2013 var den teoretiske sammensatte årlige vekstraten (CAGR) for kvalitet/Verdi-scoren 20,73 % mot Russell 2000 CAGR på 10,33 %. I denne analysen var Sharpe-forholdet 0,91 (Q/V) mot 0,46 (R2000) og Sortino-forholdet 1,18 (Q/V) mot 0,48 (R2000). Avkastningen for de enkelte årene fremgår av vedlagte diagram.

Denne forbedrede QVO poengsum-modellen legger til ytterligere to faktorer i Kvalitet/Verdi-scoren - begge basert på institusjonell akkumulering (eller pengestrøm). Ved å legge til pengestrømsfaktoren i den tradisjonelle Kvalitet/Verdi-scoren øker antallet selskaper som har høy institusjonell akkumulering, noe som forventes å forbedre avkastningen på lang sikt (selv om dette ikke er testet).

Momentum-faktoren

A stock’s momentum has been shown to produce excess returns when combined with other factors. Fintel’s Quality/Value/Momentum (QVM) Score adds a momentum factor to the original quality/value factors.

I boken "Quantitative Momentum" har forfatterne Wesley R. Gray og Jack R. Vogel undersøkt sammenhengen mellom verdi og momentum, slik den er beskrevet i deres Kvantitative Momentum-modell (QMM). De sier: "Bevisene støtter oppfatningen om at momentum-baserte strategier for aksjeplukking har slått markedet, selv etter å ha kontrollert for risiko."

Boken parafraserer en artikkel skrevet av Cliff Asness, grunnlegger av AQR Capital Management, et globalt kapitalforvaltningsselskap, og med doktorgrad i finans fra University of Chicago, og sier at "rene momentumstrategier ikke er perfekt korrelert med det brede aksjemarkedet og har lav korrelasjon med klassiske verdistrategier. Disse egenskapene gjør momentumstrategier svært attraktive i porteføljesammenheng når de kombineres med verdistrategier."

Gray og Vogel sier: "Vi tror fornuftige investorer vil være enige: Investorer drar nytte av momentum, og verdiinvestorer, som er de investorene som er minst tilbøyelige til å akseptere momentum, kan virkelig dra nytte av momentum. ... Momentum og verdi øker investeringsmulighetene på alle risikonivåer."

De avslutter med å si at både verdi og momentum har sine fordeler, "men å kombinere de to systemene i en samlet portefølje fremhever virkelig fordelen med verdi og momentum." De viser at verdi og momentum har en tendens til å "ha en lav korrelasjon over hele verden, og at det å skape en global verdi- og momentumportefølje ser ut til å være en potensiell løsning for langsiktige aktive investorer for å slå passive markedsverdivektede indekser over lange tidsperioder."

Fintels Fondssentiment-score

Fondseierskap (hedgefond, verdipapirfond, ETF-er) er en annen faktor som *kan* gi meravkastning. Fintel Fondssentiment Score kartlegger hvilke verdipapirer fondene samler på seg, og gir en rangering av hvilke selskaper institusjonene samler på seg. QVO-scoren kombinerer den opprinnelige Kvalitet/Verdi-scoren med Fintels Fondssentiment-score for å identifisere undervurderte selskaper av høy kvalitet med en merkbar økning i institusjonelt eierskap. Dette er nyttig for å identifisere selskaper som står foran en stor opptur, og er - etter vår mening - den strategien som gir høyest avkastning. Ved å spore 13F-arkiveringene som sendes til Securities and Exchange Commission (SEC), kan Fintel spore all institusjonell akkumulering for å finne ut hva fondene kjøper, Rangeringen fra 0-100 viser hvor raskt selskapets aksjer akkumuleres av fond. Hvis man tar to selskaper med høy QVO-score og ser for seg at det ene selskapet selges av et hedgefond og det andre kjøpes av hedgefondet, vil investorene ønske å kjøpe aksjen som kjøpes av hedgefondet. De mest utbredte aksjene er noen av de største og mest kjente selskapene i USA, som Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOG) og Apple (APPL). Denne poengsummen identifiserer selskaper som for øyeblikket ikke er allment eid, men som begynner å bli mer og mer populære blant fondene. Dette kan være en svært effektiv strategi for å finne selskaper i forkant av store bevegelser. Se for eksempel på to lignende selskaper. Det ene blir solgt av hedgefond, mens det andre blir kjøpt. Det selskapet som blir kjøpt, har en høyere rangering, og ledertavlen forteller investoren at det er denne aksjen han bør eie.

Kvantmodellens komponenter

Investorer som ønsker maksimal avkastning på lang sikt, bør starte med QVM-ledertavlen . Dette leaderboardet bruker en forbedret kvantitativ modell for å forbedre avkastningen til den opprinnelige Kvalitet/Verdi-modellen. Fordi strategien krever rebalansering av porteføljen hvert kvartal, er dette ikke en strategi for kjøp-og-hold-investorer.

Slik bruker du ledertavlene

En aksjeinvesteringsstrategi basert på Fintels ledertavler er ganske enkel.

Bestem deg for hvor mange posisjoner du vil ha, for eksempel 20 aksjer. Kjøp de 20 aksjene med de beste plasseringene på ledertavlene. Bruk 5 % av dine investerbare midler på hver av dem, så har du en portefølje med lav relativitet. Jo flere aksjer du har, desto mindre volatilitet vil porteføljen oppleve.

Porteføljen må deretter rebalanseres ved utgangen av hvert kvartal. Alle aksjer som utgjør mer enn 5 % av porteføljen, må ta ut gevinst og selge aksjer til fordelingen er tilbake på 5 %. Aksjer som utgjør mindre enn 5 % av porteføljen, må kjøpes inntil de kommer opp til 5 %. Hvis en aksje faller ut av ledertavlen, må den selges og erstattes med den nest høyeste aksjen på tavlen. Dette betyr at porteføljen i begynnelsen av hvert kvartal består av de 20 beste aksjene på tavlen.